2025年国内经济要点情愫三方面，分歧是外部不笃定性上涨、房地产市集能否“止跌回稳”、财政策略加力提振内需。估量2025年GDP增长5.1%，较2024年稍微加速。

　　跟着策略力度加大，四季度国内经济启动企稳。制造业PMI连续三个月回升，已重回50%以上。行状业坐褥指数增速昭彰加速，10月份同比增长6.3%。零卖增速企稳回升，10月份同比增长4.8%。固定财富投资增速略有回升，10月份同比增长3.4%。咱们估量2024年四季度季度GDP同比增长5.1%，较三季度增速4.6%昭彰加速，2024年全年GDP增长为4.9%，基本齐备5%傍边的增长诡计。

　　预测2025年，国内经济要点情愫三方面，分歧是外部不笃定性上涨、房地产市集能否“止跌回稳”、财政策略加力提振内需。咱们的基本假设为：贸易摩擦风险上涨，出口增速可能放缓，但仍然保捏正增长；房地产市集止跌回稳需要策略施展更大作用，跌幅收窄意味着房地产对经济牵扯下降；广义财政膨胀力度加大，估量2025年政府债券净融资11.5万亿元，政府融资相对GDP比例上涨至8.4%，比2024年上涨1.3个百分点。货币策略可能保管宽松，央行连续降准和增捏国债，但降息空间可能不大，估量7天逆回购利率下调10-20个基点傍边，东谈主民币汇率基本保捏褂讪。估量2025年GDP增长5.1%，较2024年稍微加速。

　　积极嘱托外部不笃定性

　　特朗普当选好意思国总统，给环球经济带来不笃定性。上轮好意思国对华加征关税后，中国对好意思国出口出现下落，但而后又转换高。2025年好意思国可能再次加征关税，中国怎样嘱托？

　　和2018年比拟，中国国际进开拔生了较大变化，保管汇率相对褂讪可能是更好聘用。中国非储备性质金融账户2018年为顺差，面前为逆差。受胜利投资和证券投资账户影响，2022年以来连续三年出现逆差。东谈主民币汇率贬值概况促进陆续账户顺差增长，然而有可能加重成本流出，总体而言对国际进出可能形成不利影响。况兼中国通胀水平面前仍然低于外洋，即使神态汇率保管不变，现实汇率有贬值压力。保管神态汇率相对褂讪可能是更好的策略聘用。

　　嘱托逆环球化，中国应当坚捏扩打绽开。二十届三中全会冷漠，“必须坚捏对外绽开基本国策，坚捏以绽开促考订，依托我国超大畛域市集上风，在扩大国际配合中擢升绽开智商，建造更高水平绽开型经济新体制。”

　　近期的对外策略透露了中国积极扩打绽开的姿态。一方面，对更多国度奉行免签。面前中国仍是对38个国度奉行片面免签策略，中国奉行片面免签的国度占环球经济总量仍是达到四分之一。另一方面，进一步镌汰关税。2024年9月，中国决定自2024年12月1日起，对原产于同中国建交的最不弘扬国度100%税目居品适用税率为零的特惠税率。2018年以来，中国入口平均关税总体上呈下降趋势。

　　和2018年比拟，好意思国占中国出口比例大幅下降，好意思国对中国加征关税对中国影响旯旮减弱。2018年，好意思国占中国出口比例19.2%，2024年前10个月好意思国占中国出口比例仍是降至14.6%。况兼中国占好意思国入口比例也出现大幅下降，好意思国对中国加征关税的收益旯旮减弱。2018年，中国商品占好意思国入口比例21.2%，2024年前3季度中国商品占好意思国入口比例降至13.3%。

　　嘱托外需扰动，中国需要积极扩大内需。一方面，褂讪房地产需求，镌汰房地产对经济牵扯；另一方面，进一步扩大财政策略力度，促进破钞和投资。

　　褂讪房地产市集

　　跟着一系列房地产松开策略推出，房地产市集启动部分“止跌回稳”。10月份，商品住宅销售面积同比下落1.3%，跌幅昭彰收窄；北京、上海、深圳等部分城市二手住房价钱环比回升。然而房地产市集能否褂讪仍然存在不笃定性。2023岁首国内积压购房需求鸠合开释曾经经带动房地产销售和房价暂时回升。然而随后房地产销售和房价再次下滑。房地产市集能否全面回稳，仍然取决于策略能否进一步改善房地产市集供求相关。

　　城镇住房需求主要来自三方面：城镇化流程中城镇东谈主口增长带来的城镇化需求，旧房破除带来的更新需求，东谈主均居住面积扩大带动的改善需求。

　　在城镇化需求方面，2016年以来城镇东谈主口增长放缓镌汰了城镇化住房需求。估量曩昔十年城镇新增东谈主口降至800万东谈主隔邻，每年仍可带动3亿平米城镇住房需求。在更新需求方面，跟着住房束缚增多、房龄束缚增长，更新需求会加多。保守料想曩昔几年住宅更新需求3亿平米傍边。

　　改善需求则取决于两方面身分，一是城镇总的居住面积，二是东谈主均居住面积增长速率。跟着城镇东谈主均居住面积连续增长，2020-2030年东谈主均居住面积增速可能比2010-2020年年均增速2.4%进一步放缓。在2024年330亿平米城镇住房总面积假设基础上，若是城镇东谈主均居住面积增长1%，可带来3.3亿平米改善需求；若是城镇东谈主均居住面积增长1.5%，可带来4.9亿平米改善需求。探讨现时房地产市集仍不才行，咱们尽量低估改善需求，假设3亿平米。然而若是房地产市集“止跌回稳”，4亿平米改善性需求也有可能。

　　以上三类住房需求顽劣料想，城镇化需求3亿平米傍边，更新需求3亿平米傍边，改善需求3亿平米傍边，系数9亿平米傍边。2024年商品住宅销售面积估量降至8亿平米傍边，仍是低于咱们料想的9亿平米城镇住房需求。

　　收购存量房算作保险房策略有助于改善房地产市集供求相关，然而需要财政加大援救力度。10月12日财政部发布会冷漠两项策略。一项是，用好专项债券来收购存量商品房用作各地的保险性住房。另一项是，优化诊治保险性安堵工程补助资金的援救概念，允洽减少保险性住房新建畛域，援救地点更多通过消化存量房的神气来筹集保险性住房的房源。收购存量商品房用于保险房有助于改善房地产市集供求相关。然而收购存量房策略施展着力，需要加大财政援救力度。咱们估量，2025年可能加多地点专项债刊行收购存量房，房地产销售和投资跌幅将收窄，房地产对经济牵扯将会减弱。

　　财政策略力度进一步加大

　　和环球比拟，中国政府债务率仍不算高，政府仍有比较大的举债空间和赤字擢升起间。2023年末中国政府欠债率为67.5%，显耀低于弘扬经济体，略低于新兴市集国度平均水平。面前非政府部门支拨意愿不彊，财政应当施展逆周期周折功能，提高赤字率，而不是镌汰债务率。关于政府债务，需要情愫的是债务可捏续性。若是现实经济增长率高于现实利率，给定恒定赤字率，政府债务率最终会在某一个水平趋于褂讪。

　　咱们估量2025年财政策略力度进一步加大。其中，一般预算赤字加多至5万亿傍边，赤字率提高到3.6%；卓绝国债刊行畛域加多至2万亿元，援救贸易银行补充成本金；地点专项债加多至4.5万亿傍边(不包括2万亿元存量债务置换)，加大对保险房收购援救力度。估量2025年政府债券净融资系数11.5万亿元，相对GDP比例上涨至8.4%，比2024年提高1.2个百分点傍边。财政支拨可能进一步向住户部门歪斜，加大抵破钞、社保、生养援救力度。

　　(作家为西部证券（002673）首席分析师)开yun体育网